【招商传媒】对比移动互联峥嵘岁月，展望AI+星辰大海——传媒与互联网行业2024年中期投资策略

本篇报告通过复盘2010-2015年“互联网+”行情，来论证在海外科技巨头引领的AI硬件端侧变革当下，AI应用有望爆发，传媒互联网龙头公司以及各细分领域龙头具备较强的长期布局价值。

摘要

以史为鉴，AI智能终端变革有望再现移动互联网时代强者通吃局面。通过复盘2010-2015年后“互联网+”行情，我们认为在AI硬件端侧有望突破的当下，在移动互联网时代红利加持下成长起来的互联网龙头公司拥有雄厚的资金和技术资源进行AI相关研发，并建立强大的生态系统和平台效应，有利于AI技术嵌入公司产品体系，龙头企业所具备的应用推广及用户转化优势均有望持续。未来，有望见证与移动互联网时代相似的科技浪潮：08年4G（通信）——11、12年消费电子（功能机换智能机）——13、14、15年移动互联网大爆发（传媒计算机）——15年后腾讯、字节跳动等公司成为移动互联网巨头。

海外科技巨头推动AI硬件终端加速落地，AI应用爆发或将引发新一轮换机潮。谷歌、苹果、微软、英伟达纷纷入局AI硬件终端，我们认为投资者应高度重视这次AI硬件终端带来的变革：从市占率来看，AI手机/AIPC目前市场份额较低，未来成长空间非常广阔；从换机驱动因素来看，短期的AI硬件更新可能并不会促使消费者更换手机或电脑，随着时间的推移，层出不穷的AI创新应用将逐步提高AI硬件终端的吸引力，最终促使消费者换机。

传媒各细分领域有望深度受益AI硬件变革。游戏行业，端侧AI更新将提升游戏体验，多模态大模型的落地进一步重塑游戏创作流程；影视行业，AI硬件终端更新将显著提高图像制作效率和视频质量，简化视频制作流程，满足多样化创作需求；出版行业，AI终端变革重塑读者互动模式，实现智能辅助与高效创作，引领出版业内容创作的新潮流。

终局思维来看，龙头企业终将脱颖而出。我们认为本次AI硬件端侧的变革将会导致AI应用的爆发，最终形成完整的AI变革。而在这个过程中，参照2015年之后，腾讯、字节、阿里等龙头公司从移动互联网浪潮里脱颖而出，我们认为从终局的角度来看，龙头公司一定会凭借自身深度拥抱AI技术以及强大的生态系统和平台效应，最终实现强者通吃的局面。

风险提示：核心技术不及预期风险；政策监管不确定性的风险；行业竞争风险；商业化拓展低于预期风险等。

一、 以史为鉴：移动互联网浪潮复盘

本章报告通过复盘2010-2015年后“互联网+”行情，来论证在AI+硬件端侧有望突破的当前，传媒互联网应用具备较强布局价值。我们认为在移动互联网时代红利加持下成长起来的互联网龙头公司拥有雄厚的资金和技术资源，能够投入大量资金和技术人才进行AI科技研发，更建立了强大的生态系统和平台效应，有利于AI技术有效嵌入公司产品体系，在端侧AI落地背景下，龙头企业所具备的应用推广及用户转化优势均有望持续。

1、2008-2010年：缘起硬件，电子领涨

2009年，第四代移动通信技术诞生。4G通信采用LTE系统，中国主导的TD-LT-成为国际标准，首次在技术水平和商用速度上比肩全球领先水平。4G通信技术静态传输速率可达1Gbps，高速移动状态下可达100-（12.5-18.75Mb/s），移动端网速相比3G时期提升了10-50倍。

我们认为，技术创新扩散对产业的影响遵循“革命技术-产业应用&商业模式-重点公司-行业格局”的传导路径。4G使图片、视频在移动端的高清乃至原画传输成为可能，直接催生了手机游戏、多功能即时通讯、视频直播、打车软件等一批移动端应用新品类；高网速带来的影像加载速度提升，使开屏广告、贴片/信息流视频广告、视频会员制等新一众新盈利模式出现；最终紧跟技术趋势、率先跑通商业模式、产品力优秀的公司突出重围迎来戴维斯双击。4G普及成为13-15年传媒行情的主要外部驱动因素，新产品、新模式使移动互联网生态极大丰富，新预期、新龙头塑造传媒产业新格局。

2009年-2010年电子、计算机领涨TMT大板块，传媒、通信涨幅相对靠后。2008-2011年传媒涨幅分别为-57.1%/77.1%/-2.7%/-22.4%，分别跑赢电子8.6%/-68.1%/-42.1%/19.0%。

细分板块来看，2009年电子各细分板块均出现较大涨幅。2009年光学光电子、元件、消费电子、半导体涨跌幅分别为164.1%/156.0%/154.0%/150.1%。2009、2010年行情主要来自于估值业绩双升。光学光电子、元件、消费电子PS（市销率）2009、2010年分别为6.4x/6.6x，2.9x/3.4x，1.6x/2.4x，2009-2010年营业收入涨幅分别为-24.0%/59.3%，-1.6%/47.6%，-7.6%/71.4%。

个股维度，2009年涨幅前三的电子板块公司分别为士兰微、风华高科、深科技，对应涨跌幅分别为236.4%/229.7%/215.6%。彼时A股消费电子产业链仍处于早期阶段，莱宝高科为相对典型公司，与苹果公司股价有相对较强的相关性。

2、2012-2015年：应用端逐步落地，硬件出货量叠加政策鼓励带动传媒领涨

（1）传媒细分板块出现较大涨幅，主要子板块涨幅显著

2013-2015年应用端传媒、计算机板块涨幅显著。2012-2015年传媒指数涨跌幅分别为-5.4%/107.0%/17.5%/76.7%，分别为申万一级行业中涨幅第25/1/27/5。细分板块方面，影视院线、广告营销、游戏涨跌幅领涨。2012-2015年广告营销涨跌幅分别为4.9%/72.4%/27.2%/123.4%；游戏涨跌幅分别为-2.9%/69.1%/29.3%/123.3%；影视院线涨跌幅分别为-6.6%/135.3%/12.4%/134.8%。

（2）硬件端：终端普及迅速，移动互联网流量井喷

智能手机价降量升，移动端流量蓝海乍现。随着中低端安卓机进入市场，中国智能手机销售均价显著下降，从2012年的均价1985元降至2014年的1748元，促进智能机在我国迅速普及。据IDC统计，2013年全球智能手机出货量占手机总出货量的50.1％，智能机取代功能机的拐点来临。2018年增速高点时各应用商店记录上架的APP数量为452个/天，移动互联网红利时代的大幕徐徐拉开。

（3）需求端：手机上网成主流，网络使用时长快速增长

手机上网超越PC，居民互联网使用习惯自此改变。据CNNIC统计，2013年中国共有网民6.17亿人，其中手机网民5亿人。2013年的新增网民中使用手机上网的比例高达73.3%，手机成网民增长之一来源。在网民使用的上网设备方面，使用手机上网的比例达到78.5%，年增长率19.1%，远高于其他设备。2014年6月，我国手机网民规模达到5.27亿，在规模上首次超越传统PC网民，使用率由2013年的 81.0%提升至 83.4%，意味着我国居民的互联网使用习惯发生迁移。

各类应用使用时长普涨，互联网使用场景获永久性延展。居民将更多时间投入网络生活，2013年网民人均周上网时长从12年的20.5h迅速提升至25h。根据CNNIC数据，截至2013年手机端在线观看视频的用户数为2.47亿，同比增长高达83.8%，手机视频跃升至移动互联网第五大应用品类；手机网络游戏用户数为 2.15亿，同比增长54.5%；网络购物用户规模达3.02亿人，使用率达48.9%，同比增长6.0pct；团购用户规模为1.41亿人，使用率为 22.8%，同比增长8.0pct，系增长最快的商务类应用。

（4）涨幅靠前公司复盘：游戏、影视均出现业绩、估值双升

游戏板块增速+估值提升实现表现双击。2013年行情中，网络游戏指数年度涨幅为166.7%。个股维度，掌趣科技、中青宝分别为421.2%/342.3%，显著跑赢游戏大盘。游族、省广均出现远高于游戏大盘的增速，分别为233.0%/194.9%。

估值维度来看，行情启动前掌趣科技、中青宝、游族网络、天舟文化市销率均在20倍以下，分别为17.8/8.0/1.9/4.8x。同时，各公司一季报实现高增业绩，与估值在3月起迅速提升实现共振。以掌趣科技、中青宝为代表的公司通过外延并购增厚业绩，叠加手游概念爆发，实现表观双击。

基本面维度来看，游戏板块能有较高涨幅的核心原因是来自板块增速的高速增长。2013年，我国移动游戏市场规模扩张明显，前三季度的市场规模分别为21.68亿元、28.73亿元、38.89亿元，季度环比保持在平均30%左右的高速增长。

此外，高发的渠道并购使得部分公司表观利润出现迅速增长。据《21世纪经济报道》统计，仅2013年A股市场就有6家公司涉及游戏渠道公司并购，总金额高达128亿元。360手机助手、百度多酷、中国移动、UC应用商店、百度91手机助手、安卓市场、当乐网、小米应用商店、腾讯应用宝等游戏分发渠道均已形成一定的用户资源和渠道品牌基础，渠道资源在手游竞争中将扮演重要角色。

从典型公司来看，掌趣科技2013年实现营收3.81亿，同比+68.84%。其中，移动终端游戏业务收入1.91亿元，较上年同期增长17.83%，主要原因为以《石器时代OL》、《热血足球经理》为代表的移动终端联网游戏表现良好；互联网页面游戏业务收入1.45亿元，较上年同期增长184.62%，主要是并购动网先锋后，页面游戏整体收入规模提升，主要产品有《战龙三国》《群侠演义》《屠龙战神》等；其他业务收入4,425.74万元，主要包括外包制作等收入，较上年同期增长266.56%。公司于2013年完成了2次重要并购， 2013年2月公司全资收购头部页游开发发行商，形成“页游+手游”全面覆盖的业务模式。3月参股欢瑞世纪，实行“影游互动”泛娱乐经营战略，整合优质版权资源。

影视板块电视剧+电影业务维稳，加大投资力度拓展下游渠道。2013年行情中，影视院线板块涨幅168.43%。个股维度上，华谊兄弟、华策影视分别为284.63%/182.3%，大幅高于影视板块涨幅，领跑大盘。同时，奥飞娱乐、光线传媒个股涨幅表现优异，达到156.4%/119.13%。

估值方面，13年行情启动前华策影视、光线传媒市销率均在10倍左右，华谊兄弟低于8倍，分别为10.5/10.4/7.9x。同时，各公司第四季度业绩达到高峰，与公司估值在10月左右达到高峰保持共振，以华谊兄弟为例，公司电影、电视剧等基本业务维持高速且稳定的增长，并且通过外延式投资带动业绩迅速攀升。

基本面来看，影视板块涨幅处于较高水平得益于我国电影行业及长视频行业的高速发展。2009-2014我国电影票房持续上升，2010年同比增速更高达到63.77%，2013年达到217.7亿元，同比+27.53%。

视频平台作为电视剧的下游渠道，扩展了优质电视剧的需求。2013年-2017年视频付费市场规模不断扩大，2013年视频付费收入只有6.9亿元，15年达到50亿元，同比+263.04%，增速十分迅猛。具体来说，对电视剧产业而言，多样形式、多样内容及其多样类型的电视剧作品通过新媒体传播，可提供场所更自由、选择更方便、共享更迅畅、广告时间更少的影像观看途径。新媒体的崛起，实现了电视剧播出平台的多元化，为电视剧特别是精品电视剧提供了更为广阔的市场空间和新的发展机遇。电视剧“内容为王”逐渐形成，头部电视剧制作机构的市场地位不断提升。

典型公司维度来看，2013年华谊兄弟主营电视剧及衍生业务、电影及衍生业务、电影院业务，分别占总收入的26%/54.38%/10.36%，分别同比增长+36.13%/+76.42%/+60.62%。公司各项核心业务稳健发展，影视版权价值不断提升。1）电影：《十二生肖》《西游降魔篇》《狄仁杰之神都龙王》《私人订制》等电影在大陆地区的票房合计约为人民币30亿元；2）电视剧：《钢魂》《连环套》《原乡》等10部电视剧好评如潮。3）电影院：影院投资业务正常运转，截止13年末已建成投入运营的影院为15家。并且13年内，公司投资增资多家公司，比如天津滨海新区华谊启明东方暖公关顾问有限公司、广州银汉科技有限公司等，进一步完善公司产业链条布局。

3、2015年后：强者通吃，移动互联网时代龙头的成长之路

3.1 A股TMT板块持续震荡，港股互联网龙头增长迅速

2015年初至同年6月，4G技术助推TMT各细分行业业绩兑现，带来估值重塑和行情爆发，TMT板块中，传媒、电子、计算机、通信各上涨153.12%/131.43%/186.57%/139.49%。2015年6月至同年年底，传媒、电子、计算机、通信各下跌32.79%/27.41%/52.66%/29.11%。此后从2016年年初至今，传媒、电子、计算机、通信各下跌72.23%/3.07%/53.11%/49.56%。

移动互联网时代龙头厂商脱颖而出，2015年后股价走势亮眼。经历了2013年移动互联网爆发期，2015年开始，一批具备产品+技术+赛道优势的企业迅速成长起来，包括互联网金融领域的东方财富、游戏领域的米哈游，港美股上市的腾讯、阿里、网易、快手，未上市的字节跳动等优质企业也纷纷脱颖而出，产品及业务模式创新带来业绩估值迅速增长。因此，尽管2016年以来A股传媒板块整体呈震荡下跌趋势，但各港股上市互联网龙头公司股价在2016年到2021年依然走出了亮眼的趋势。

具体个股来看，2015年年初到2018年1月，腾讯上涨448.38%，随后在2018年内回落45.45%；2019年初到2021年1月，业务规模的迅速扩张叠加宅经济的发展催化下，腾讯、阿里巴巴、快手、美团、网易分别上涨148%/40%/32%/945%/57%，2021年2月至今，腾讯、阿里巴巴、快手、美团、网易分别下跌51%/73%/88%/75%/28%。

3.2 互联网龙头成长复盘：多领域布局产品优势驱动业绩估值增长

产品优势驱动业绩增长，新一轮浪潮下龙头企业先导地位有望持续。回顾上一轮互联网+浪潮，以腾讯、米哈游、美团、字节跳动为代表的优质企业通过在不同细分领域拓展业务矩阵，实现了业绩与估值的同步增长。对于这类龙头企业，我们认为通过复盘其发展历程及优势特征，对于传媒新一轮浪潮具备一定借鉴意义。同时我们认为，大厂的优势地位在新一轮产业变革浪潮中也有望持续。

互联网龙头多元化布局，抢占细分市场份额。观察腾讯、字节、阿里等大厂时不难看出，除了在发展初期积极扩张构建流量及平台壁垒，多元化的业务扩张也是巩固行业地位的重要一环。根据CNNIC，2015年12月，中国网民中使用手机上网人群占比提升至90.1%，进入2016年，随着互联网发展来到下半场，以腾讯、阿里、网易、字节为代表的互联网大厂纷纷推动产品创新迭代，在各细分领域探索业务扩张，通过ToB+ToC双轮驱动打开商业化空间。

以腾讯为例，C端以通信和社交、数字内容为主，B端主要提供智慧产业工具，此外于2015年上线朋友圈广告，2020年上线视频号，以社交流量为基础，创新产品形态为依托，打开商业化空间；阿里生态体系主要布局电商和本地生活服务，并于2014年推出阿里云生态共建战略率先抢占B端产品市场；网易以游戏业务为主要引擎，不断拓展生态系统形成丰富产品矩阵，音乐、资讯和学习服务贡献多元价值；在多元化布局带来的商业化加速下，2015-2022年，腾讯、网易、阿里营业收入CAGR分别达到了27.21%、23.77%、41.21%。

（1）腾讯控股：社交流量为基，构建多维度生态平台

积极拥抱移动互联网大潮，微信接棒 *** 成为社交软件之王。2011年，腾讯推出微信，基于多年积累的即时通讯基础，推出语音对讲及“附近的人”功能，用户迅速增长；2012年，微信陆续推出朋友圈、视频通话、公众号等功能，从通信工具向社交平台平滑升级；2013年，微信支付上线，并在2014年引爆春节“抢红包”热潮后迅速推广。此后微信逐步发展为集成聊天、支付、娱乐、工作等多功能的生态平台，截至目前直连用户已超13亿。

游戏赛道全面布局，端手兼具多点开花。腾讯于2008年确立了以工作室为基础的自研游戏体系，瞄准MOBA赛道，2011年代理Riot Games产品《英雄联盟》，公测仅两个月内PCU突破60万。2014年，国内游戏市场进入“手游时代”，为更好迎合市场需求，腾讯对其游戏工作室重新排兵布阵，原八大工作室分拆重组为20个工作室，隶属天美、光子、魔方、北极光4个工作室群。2015年公司推出天美研发的《王者荣耀》MOBA手游，基于其强大的社交属性及优秀的运营能力，上线后迅速成为爆款。据腾讯官方数据，公测仅一个月时间，《王者荣耀》PCU突破100万，DAU突破50万；2020年《王者荣耀》五周年盛典上，公司宣布2020年平均DAU约一亿，成为全民手游。

微信社交流量为基础连接民生，积极拥抱互联网+拓宽To B赛道。2015年， *** 工作报告首次提及“互联网+”概念,腾讯迅速响应并推出“微信行业解决方案”，覆盖大部分消费型常态行业，借此逐步打通O2O全领域。基于彼时活跃用户超5亿的微信，腾讯集成移动互联网时代各类城市生活服务，打造一站式、全天候民生服务大厅，信息化程度和办事效率呈指数提升；同时建立全要素的“众创空间”，提供全产业链的行业资源整合能力，为政务民生、移动社交等领域注入活力。此外，微信支付与支付宝共同占据了国内第三方移动支付超过90%的市场份额，且公司在数字娱乐领域，包括网络音乐、网络文学、网络游戏、网络视频等，均有较深入业务布局，其业务范围几乎涵盖了数字娱乐的所有主要领域，从过去的社交平台成长至今，实现全方位业务布局。

（2）米哈游：细分领域龙头，多款现象级手游缔造者

把握手游趋势崛起,打造多款现象级游戏。2012年，米哈游正式注册成立公司，同时上线开发之一款移动游戏产品《崩坏学园》。自2015年起，端游改手游成为国内游戏市场的常见现象，《英雄联盟》、《剑网三》、《逆水寒》等游戏都陆续推出手游版本，传统的端游大厂开始将重心转移到手游领域。《崩坏学园 2》系公司基于“崩坏”IP自主研发的移动游戏产品，凭借其独特的世界观、较强的游戏性、精致的画面及精细的运营方式，赢得了广大粉丝的认可。在 App Store 上线至2017年1月31日，《崩坏学园 2》排名在苹果 App Store 总榜（畅销）前50位近350天。《崩坏学园 2》上线后一个月的2014年4月，双端月流水达139万美元，2015年5月和2016年6月月流水分别达113万美元和144万美元，增厚公司营业收入，推动米哈游开启新篇章。2016年米哈游实现营业收入4.24亿元，同比增长143%，实现归属于母公司的净利润2.73亿元，同比增长114%。2016年公司毛利率和净利率较高，分别为95.08%和64.30%。

“原创+精品”理念打造IP获差异化竞争优势，新游上线驱动收入增长。相较于公司移动游戏产品，国内竞争对手同时期推出的二次元游戏多以卡牌、回合制游戏为主，画面与玩法较为单一。得益于《崩坏学园2》《崩坏3》独特的游戏风格与对二次元用户的理解，公司的作品在同期推出的移动游戏的二次元细分领域中拥有一定的差异化竞争优势。2020年，米哈游先后推出女性向手游《未定事件簿》、鹿鸣相关项目《人工桌面》以及开放世界冒险游戏《原神》，其中高品质手游《原神》上线后迅速成为全球更受欢迎的游戏之一，上市后30天内，《原神》超越腾讯《王者荣耀》、《和平精英》和《PUBG 》，《Pokémon GO》，Mixi《怪物弹珠》( )，成为全球收入更高的移动游戏。2023年4月，《崩坏：星穹铁道》全球同步上线，随即登顶中国iOS手游畅销榜，进入美日韩等主要市场前三。

“文创+科创”双轮驱动，以游戏为载体将数字科技与文化内涵交融一体。除强大的产品力外，米哈游坚持在科技创新方面持续投入，目前公司研发人员占比超七成，自研技术中发明专利在所有专利中的占比超过99%，在卡通渲染技术、动作捕捉数字技术等领域拥有460多项专利。除此之外，公司在全国布局了多个算力中心，凭借持续的技术创新与优势积累，正朝着文化产品工业化快速发展。

（3）字节跳动：短视频抢占用户时长，多元产品布局实现业务扩张

打造抖音攫取线上流量，多元产品布局抢占时长。2012 年，字节跳动发布首款产品今日头条，通过用户兴趣分析实现个性化资讯推荐。2016 年，抖音孵化上线，同时面对不同城市及年龄层用户推出火山小视频、西瓜视频等应用，迅速占领短视频市场。上线初期，抖音围绕核心功能打磨产品、优化应用生态，为用户爆发式增长打下基础，此后加大运营推广力度，上线新玩法，加速用户积累，并在国际市场上线 。2019 年，字节不再局限于短视频业务，开始大举进军电商领域，通过“直播+短视频”内容形式激发用户潜在需求，并于2021 年推出移动支付功能，实现里程碑式的进展。今年3月，抖音商城版APP上线，这是抖音电商在主站APP外，首次推出独立的电商购物平台。

飞书+火山引擎一站式赋能，企业服务领域持续加码打造差异化优势。除C端业务外，字节在B端市场的表现也可圈可点。一站式协作平台飞书于 2019 年上线，区别于钉钉和企业微信，为用户提供整体性较强的办公协作和组织管理方案，助力一站式无缝办公协作，为企业提供组织效能提升、业务发展加速双重解决方案。云服务平台火山引擎于 2020 年上线，开放字节积累的增长方法、技术能力和工具，提供云基础到智能应用的全链路支撑和解决方案，为全行业企业“云上增长”提供动力。

入局影像生产工具，打造垂直领域产品矩阵。2018年，字节跳动通过收购图像编辑应用激萌，迈出了其在图像美化领域的之一步。同年，公司推出轻颜相机，该应用以其简洁的界面和自然的美颜效果，为用户提供了更加轻松愉悦的 *** 体验。2019年，剪映移动端上线，不仅满足了用户对视频内容创作的需求，也进一步拓宽了字节跳动在多媒体编辑领域的业务范围。2020年，醒图的推出满足了用户对专业级别图像美化工具的需求，字节跳动在影像处理赛道的竞争力得到增强。

字节技术服务应用，自研大模型全方位深度赋能业务增长。作为字节内部的研究所与技术服务商，2016 年成立的 AI Lab 为字节海量的平台投放内容提供技术支持，赋能抖音等应用成功出海，当前 AI 技术已应用至旗下各应用资讯、短视频分发等场景。2023 年8月，字节云雀大模型正式发布，该模型也成为豆包等后续一系列 AI 产品的基座。近1年内，字节跳动已推出多达11款AI应用产品，涵盖办公、图像、教育、社交等多个领域，迅速取得良好的用户积累。公司将技术研究和应用探索充分融合并进行快速迭代，积极构建AI 产品生态，以期在未来的 AI 时代中勇立潮头。

（4）美团：精准洞察用户需求，构建外卖+到店+酒旅业务格局

千团大战中崛起，外卖业务爆发性增长。自2010年成立以来，美团以团购业务迅速在本地生活服务市场占据一席之地。2013年，美团洞察到外卖市场的潜力，推出餐饮外卖业务，这一决策迅速推动了公司业务规模的增长，2017年平台交易笔数达到58亿，交易金额达到3570亿人民币，2021年末，美团外卖业务的交易额已超过7000亿，这一高速增长的背后，是美团对用户需求的深刻理解和对物流配送网络的不断优化。

“高频带低频”实现二次增长，建立外卖+到店+酒旅业务格局。2015 年，公司与大众点评达成战略 *** 易，有效提升了平台商户获客转化率，服务提质增效。2019年，美团酒店提出“住+X”营销模式并在往后不断迭代，利用平台在到店餐饮领域的独特优势，为酒店提供一站式全品类的解决方案。美团凭借高业务协同性和大量客户资源积累，通过高频低利的餐饮外卖业务，带动低频高利的到店和酒旅业务，实现消费者高度复用。

全面拓展本地生活服务，应用矩阵全覆盖。美团不仅在外卖市场取得成功，还积极拓展其他本地生活服务领域。2017年推出的掌鱼生鲜，后更名为小象生鲜，标志着公司向生鲜零售领域的进军。2018年收购摩拜单车，进一步扩大了美团在城市出行服务中的影响力。同年，美团闪购成立，满足消费者30分钟万物到家的即时需求，美团正式进入即时零售市场。2019年推出美团买菜，2020年入局社区团购，美团围绕居民生活的多个维度，构建了以便利和性价比为核心的高频消费场景闭环运营体系。

创新驱动数字化转型，美团定位"零售+科技"战略。2021 年，公司战略从“Food + ”向“零售+科技”迭代升级。2017年，美团开启了城市低空物流网络的探索，致力于为用户提供3公里、15分钟的无人机配送服务。截至2023年12月底，美团无人机已在深圳、上海等城市11个商圈落地了25条航线，覆盖了办公、景区、市政公园等多种场景。2022年全球数字经济大会上，美团展示了自动配送车、无人机、智慧餐厅、智慧药房等多项科技创新成果，这些成果不仅提升了服务效率，也为消费者带来了更加丰富的体验。

4、对标新一轮AI浪潮：硬件先行，应用端厚积薄发

产业技术变革下硬件先行。回顾过去，2009年第四代移动通信技术诞生。使图片、视频在移动端的高清乃至原画传输成为可能，直接催生了手机游戏、多功能即时通讯、视频直播、打车软件等一批移动端应用新品类。硬件端的变革率先传导到电子、计算机行业，呈现为细分行业涨幅领先，因此2009年-2010年电子、计算机领涨TMT大板块，传媒、通信涨幅相对靠后。2009-2011年传媒涨幅分别为77.1%/-2.7%/-22.4%，分别跑赢电子-68.1%/-42.1%/19.0%。此后，随着技术变革向应用端传导，一批优质企业逐渐探索出了新的商业模式，创新应用逐步落地，可以看到2013-2015年应用端传媒、计算机板块涨幅显著。2012-2015年传媒指数涨跌幅分别为-5.4%/107.0%/17.5%/76.7%，分别为申万一级行业中涨幅第25/1/27/5。

2012年底2013年初传媒行情开始启动，从细分板块来看，率先启动的是以To B端为主要商业模式的广告营销板块，移动互联网促进To B端率先商业化迭代，广告营销板块率先受益，而后向游戏、影视、出版等传媒行业C端内容生产产业传导，而游戏板块受益于流量红利以及现象级手游的出现，在2016年下半年开始的传媒行业整体大幅下行周期中表现为相对更抗跌，下行幅度相对较小。

对标新一轮AI+行情，我们发现与AI结合相对更加通顺、率先能有产品落地的游戏板块领涨传媒行业。随着2023年的带来的海外催化，AI行情由此开始，从最初的人工智能再引申到AI+相关领域，各细分行业均走出了亮眼趋势，而在2023年上半年的AI+行情中，与AI结合最为通顺、率先能有产品落地的游戏板块领涨传媒行业，其他细分行业如广告营销、出版和影视院线等传媒行业板块也有所上涨。

产品上线实现商业模式创新，龙头公司有望占得先机。2023年开始大量公司积极推出AI+产品。昆仑万维、科大讯飞、三六零等推出大模型，腾讯、网易、阿里巴巴、字节跳动等大厂也均在大模型及应用领域积极探索产品上线，此外AI+金融领域的同花顺，AI+跨境电商的焦点科技也均纷纷涌现。理论上，新一轮AI+浪潮与上一轮类似，我们认为在细分领域率先推出AI+产品、先行抢占用户流量且实现商业模式创新的公司有机会占得一定的先机，从而实现业绩和估值的同步增长。

AI硬件席卷而来，应用端厚积薄发。2023年7月至今，A股TMT板块均出现一定程度的下跌，电子/通信/计算机/传媒涨跌幅分别为-9.52%/-12.17%/-37.54%/-37.9%，硬件端的电子、通信行业相对较强，应用端的计算机、传媒行业跌幅较大。进入2024年，国内外AI产业迭代加快，海外Sora、国内的Kimi等优秀应用逐渐涌现，2月至今电子/通信/计算机/传媒分别上涨31.7%/30.2%/6.7%/-0.5%。我们认为AI浪潮目前仍处在硬件变革的阶段，随着苹果等硬件厂商陆续入局AI，AI硬件席卷而来，有望带来新一轮换机潮，从而催生一批创新应用的诞生，对标上一轮行情不难发现，在此过程中硬件行情先行，而随着应用落地，计算机、传媒行业迎来上涨也只是时间问题。

二、AI硬件终端引领新一轮产业变革浪潮

1、AI PC/AI手机的开始与发展

AI PC/AI手机的发布是新兴技术驱动的行业趋势。AI PC集成AI技术，具备AI算力和功能，支持AI任务，可以应用于图形视觉、语义理解、智能交互等各种场景。AI PC从根本上改变、重塑和重构了PC体验。AI PC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于 2027 年达到85%，成为PC市场主流。在AI PC的带动下，PC的应用场景将得到进一步拓展，拉动市场规模进入新一轮增长。IDC 预测，中国PC市场将因 AI PC 的到来，结束负增长，在未来5 年中保持稳定的增长态势。台式机、笔记本电脑市场总规模将从 2023 年的3900万台增至 2027 年的5000万台以上，增幅接近28%。2024年全球新一代 AI Phone的出货量将达到1.7亿部，约占智能手机整体出货量的15%。在中国市场，随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI手机所占份额将在2024 年后迅速攀升，2027年达到1.5亿台，市场份额超50%。

联想在2023年底发布了全球首款商务AI PC—— X1 AI，引领了AI PC的潮流。随后，惠普、戴尔、三星等PC厂商也相继推出AI PC产品。微软在2024年5月21日正式推出专为AI体验而设计的 11 AI PC品类，该品类搭载最新的GPT-4o模型，具备全新系统架构，支持先进的AI模型。

AI PC引领新一轮产业变革的浪潮。AI PC将推动PC产业的技术进步和产业升级：模型、应用、算力厂商都需紧密围绕AI PC新形态进行适应性变革,通过不断的研发和创新适应AI新时代；AI PC将推动市场进一步增长：根据发布的报告，AI PC在未来几年内将迎来显著的增长，并对整个PC市场产生深远影响；AI PC将推动企业数智化转型：企业将AI PC应用于数据分析、智能化管理、客户服务、自动化生产等方面，提高企业效率，推动企业转型。

国内外厂商自研AI大模型，推出搭载AI大模型技术的AI手机。谷歌一直在AI技术领域保持领先地位，其AI手机产品Pixel 8a搭载了前沿的 G3芯片，并集成了、Best Take以及Audio Magic 等一系列强大的AI功能；三星AI技术方面做出重要布局，在2024年发布会上推出了“ AI”；苹果在个人智能系统“Apple ”（苹果智能）方面进行了大量投入，于2024年6月发布iOS18、 等6大操作系统的升级版本。

2、AI PC/AI手机的最新动态

（1）谷歌：进行产品线更新，强化AI功能

进行 Plus产品线更新，增加AI功能亮点，打造全新AI PC。谷歌在 Plus产品线中新增了五大AI功能，旨在将人工智能全面引入 OS操作系统。 Plus具备智能助手、智能推荐、智能识别、智能图像处理、智能安全等AI功能，新增五大AI功能亮点为聊天机器人、魔法编辑器、帮我写、AI生成桌面壁纸和视频通话背景、 Tasks同步。

发布Pixel系列手机，开发AI功能。Pixel系列手机持续集成和更新AI功能。Pixel 8系列于2023年10月4日发行，2024年5月7日，谷歌发行了Pixel 8a，由谷歌自研打造的芯片是AI功能的核心，随着芯片的迭代更新，谷歌在AI算力上取得了显著提升。Pixel 8a手机AI功能的开发集中于三个方面：模型的应用、Audio Magic 和Best Take功能及AI拍照和图像处理，加速了AI赋能。

（2）苹果：召开大会，发布 Apple

召开大会，发布Apple 。2024年6月11日，苹果在开幕式进行主题演讲，发布iOS18、 等操作系统的升级版本，并展示了苹果AI体系（Apple ）。苹果生成式AI技术的核心功能包括：融合进行内容创作和文档理解等、文本改写校对等语言理解功能、图片搜索编辑等图像理解和生成功能、Siri 跨应用操作和智能化等。

本次苹果Apple 发布将对AI PC、AI手机进程起到显著推动作用。苹果已具备主要生成式AI功能，苹果本次AI系统及功能的有效创新点和亮点多，AI功能得到了优化，用户体验得到了提升。此外，苹果宣布开放AI SDK，将促进第三方AI应用的发展。

（3）微软：推出AI PC创新产品，AI芯片取得新进程

推出Team ，通过+PC的概念推动PC的AI化。微软在Build 2024大会上正式推出了Team ，这是微软将原本的个人AI助手扩展为团队助手的创新产品。Team 可以在Teams、Loop、等协作工具中直接使用，在会议中担任主持人，管理会议议程、跟踪会议时间并记录会议要点。2024年5月21日，微软发布了全球首个专为 AI设计的 PC——+ PC。+ PC 内置了 的GPT-4o 模型、搭载了超强芯片。具有领先的AI性能和开创性的AI体验，具备、实时翻译与字幕、内置文生图等AI功能。

推动AI芯片在PC上的应用和发展。微软在2023年11月发布了自研的AI芯片Azure Maia 100及 100。这两款芯片分别针对Azure云服务和AI工作负载进行了优化，旨在加速AI计算任务。此外，微软与英特尔、AMD、高通等芯片制造商展开紧密合作。

（4）英伟达：推出加速计算和生成式AI领域新产品

更新GPU技术，创新RTX AI技术，推出G-项目。2024年6月2日晚，英伟达CEO黄仁勋在台北 2024大会上展示了公司在加速计算和生成式AI领域的最新成果。英伟达在2024年发布了新的GPU技术，主要是系列和Rubin平台，其中系列GPU的性能相较于之前的架构有显著提升，已经开始投入量产。同时英伟达在RTX技术上进行创新，推出了 RTX AI PC， RTX AI平台得到了进一步的更新和扩展，包括 RTX SDK的更新，以帮助开发者简化创建游戏世界的流程。还与合作，在RTX GPU上进一步提升性能，为开发人员提供了更多的工具和软件开发工具包，以创建领先的生成式AI功能，并令AI PC提供更佳性能支持。此外，英伟达还推出了G-项目，为PC游戏和应用提供上下文感知帮助。

3、东风已至，端侧AI加速落地有望赋能全新应用生态

3.1 智能机取代阶段复盘，交互方式变革下爆款应用诞生

以智能手机史为鉴，苹果公司造就划时代革命性产品 4。2010年06月08日（北京时间），苹果公司在美国旧金山发布手机，在88个国家和地区发售4天内销售170多万部，一度被认为重新定义了，从此以触摸屏为主要按键区域的手机逐渐成为主流，也开启了智能手机席卷全球的序幕。 4在硬件、软件、设计方面相较于同时代其他产品及其上代产品，都带来革命性突破，而在技术革命的同时，也带来智能手机应用生态的快速发展。App Store使得软件生态由PC端向移动端迁移，开启移动互联网时代，颠覆手机使用习惯，使得“应用经济”商业模式崛起。

全新触控交互方式催生爆款应用。从初代开始，触控体验上升至全新高度，促使实体键盘全面转向触控操作，硬件迭代带来的交互方式更替也加速诞生了《水果忍者》《神庙逃亡》《汤姆猫》等现象级爆款游戏。App Store软硬一体化策略和软件开发“民主化”，使得软件开发更加便利，并为个人、工作室等应用开发者提供创作平台，成为各类爆款应用出现的催化剂。2022年，App Store已吸引超过3600万Apple注册开发者，平均每周吸引超过 6.5亿访客，用户平均每周新APP下载达7.47亿次。

3.2 以史为鉴对标AI浪潮，AI+硬件有望颠覆应用生态

硬件厂商入局，端侧AI席卷而来。近日，苹果在WWDC 2024上推出全新AI智能系统Apple ，接入模型，并集成至iOS 18、 18和MacOS 中。复盘过去的智能机替代及移动互联网时代，交互方式的改变催生了一批现象级应用，而大部分今日的龙头企业均在早期通过应用建立起庞大的用户群体，如腾讯旗下 *** 、微信等，从而奠定了业绩增长和业务拓展的基础以及持续的竞争优势。我们认为AI技术的变革性发展也必然需要通过应用端的落地扩散，苹果的入局则意味着AI技术在C端的商业化进程自此有望进入与硬件相结合的加速落地新阶段，随着端侧AI的发展迭代，语音交互也有望成为下一阶段的核心交互方式。

3.3龙头企业AI探索脚步加速，端侧AI时代下多领域应用陆续落地

国内互联网龙头企业多方位入局AI，龙头地位有望持续。近年来，伴随着公司顶层战略到业务线的重构，国内许多大厂已在大模型研发方面取得突破性进展，商业化应用也不断创新，覆盖了从云计算、大数据分析到影像创作、自动驾驶、智能教育等多个领域。腾讯混元大模型自亮相以来不断迭代升级，参数规模已从千亿升级至万亿，预训练语料从万亿升级至 7 万亿 。基于混元大模型的腾讯元宝应用也于近日正式上线；百度发布文心大模型并已迭代至4.0版本，同时开发了基于大模型的应用定制工具。将旗下的搜索、地图、网盘、文库等各个产品线进行AI原生化重构，并实现多模态能力的整合。

互联网龙头公司有望在端侧AI时代继续引领潮流。根据AI产品榜数据，目前国内访问量前十名均以互联网大厂开发产品为主，如百度文库AI、360AI、阿里通义千问、抖音豆包等，且访问量仍在不断增长，流量优势显著。在移动互联网时代红利加持下成长起来的互联网龙头公司拥有雄厚的资金和技术资源，能够投入大量资金和技术人才进行AI科技研发，更建立了强大的生态系统和平台效应，有利于AI技术有效嵌入公司产品体系，在端侧AI落地背景下，龙头企业所具备的应用推广及用户转化优势均有望持续。

三、AI硬件端侧突破有望引发换机潮，传媒细分板块有望充分受益

1、AI手机市场未来空间广阔，端侧重要性逐步凸显

全球智能手机市场空间潜力巨大， AI手机渗透率仍处低位，2024年有望成为AI智能手机元年。根据预测数据，2023年，AI智能手机占全球智能手机的市场份额仅为5%，处于非常低的水平，随着硬件端的技术进步和手机端侧AI大模型的不断落地，进一步刺激AI手机需求，预测2028年AI智能手机占全球智能手机的市场份额将快速增长并达到54%，2023~2028年的复合年增长率为63%。

根据预计，AI智能手机在2024年的全球出货量超1亿部，2027年将达到5.22亿部，其中2024~2027年的复合年增长率为83%，渗透率达到40%。预测2024-2027年AI智能手机累计全球出货量将超10亿部。从长期来看，AI智能手机在当前阶段起点低、增长确定性强、增速快，未来还将不断涌现投资机会，值得长期布局。

近期海外头部厂商发布会密集召开，部署端侧AI发展意义逐渐凸显。2024年6月11日凌晨，苹果召开大会，发布个人智能化系统Apple ，该系统采用更先进的A17 Pro和M系列芯片为AI大模型提供强大的端侧处理能力；同时，还在多模态应用端带来非常多的创新，如iOS支持通话录音、提供语音转写、Siri免费调用、识别屏幕、跨应用操作等等。苹果公司对端侧AI的进展提出了自己的见解，强调了Apple 应该在保护个人信息和隐私的基础上发展，它是一种超越传统人工智能的个人智能。同时，苹果也展示了其在人工智能领域的先进能力。

2024年5月21日凌晨，微软在Build开发者大会前夕发布了“+PCs”概念，采用最新的GPT-4o模型实现端侧本地AI化。新PC内置骁龙X Elite芯片，配备 ，集成40多个人工智能模型。创新功能包括“”用于本地文件和任务查找、专属键、作图工具。全新系统架构结合CPU、GPU和NPU，提供强大AI算力，显著提升性能。“+PC”将成为以人为本的AI PC生态核心，推动PC产业变革。

2、AI硬件终端加速有望引领换机潮，端侧推广AI应用创新

智能手机目前处于存量竞争格局，苹果AI技术突破或将引发用户换机潮。从智能手机行业出货量来看，2017年以前，出货量呈现快速攀升趋势；2017年后，智能手机年出货量开始见顶并逐步下滑，进入存量竞争阶段。此次苹果WWDC大会发布个人化智能系统Apple ，智能助手Siri迎来史诗级进化，将支持大量创新多模态AI应用。但是苹果宣布，个人智能Apple 仅适用于 15 Pro、配备M1芯片的iPad和Mac以及后续机型，这一门槛有望刺激需求端存量替换，随着未来苹果新品发布，可能引领新一轮换机潮的出现。

国内外厂商齐发力，端侧AI应用迭代加快。除了苹果、微软等头部厂商积极拥抱AI产业变革之外，包括三星、OPPO在内的多家厂商也前瞻性地布局AI手机、AI PC等终端产品，例如三星推出 S24系列、OPPO推出Reno 12系列AI手机，均搭载了一系列端侧AI创新应用，例如AI笔记、AI修图、AI翻译、AI录音、AI消除等。

未来，随着国内外厂商的AI智能终端产品逐步出货，叠加基于大模型生成的各类小模型及应用在移动端快速迭代并逐步落地，各领域AI应用落地场景会更加清晰和丰富。

3、传媒各细分领域有望受益AI应用爆发

AI智能终端的应用在飞速发展的过程中，对于用户来说，所呈现出的功能形态及模式可以分为三个层级（以AI手机为例）：

之一个层级：独立应用模式，即智能手机中的AI载体表现为独立的APP应用形态，并与用户发生交互。功能较为单薄，例如Kimi APP、文心一言APP、360AI搜索APP、天工APP等，将各厂商的大模型以独立APP形态搭载于AI智能手机上，用户与APP之间的交互所用到的计算几乎都通过云端侧实现。

第二个层级：大模型与智能手机基础应用相结合的模式。例如前文提到的AI修图、AI转录等功能，将大模型与AI手机基础功能相融合，实现更加智能的处理，用户与APP之间的交互此时已经逐渐转移至端侧，云端用到的任务处理相对变少。

第三个层级：大模型与AI智能手机所有应用（包括各类第三方APP）相结合的模式。在第三层级，任何第三方APP可调用AI手机本地大模型，这使得第三方APP的使用体验大幅提升，用户会通过比较具备上述功能的AI手机和不具备上述功能的AI手机，获得非常明显的使用体验落差。此外，在第二层级的基础之上，不仅仅AI手机端侧的基础APP（如照片、录音机、通话等）被AI加持，用户甚至可以通过自然语言对AI手机进行人机交互，使用便利性大幅提升。

接下来，我们按照传媒的不同细分领域进行分类，具体分析细分领域将如何受益AI应用发展，甚至有望迎来爆发。

（1）游戏：端侧AI有望提升游戏体验，多模态大模型落地重塑游戏创作流程

未来，第三方游戏APP有望调用AI手机本地大模型，通过“端侧+云端”结合的模式，提升用户的游戏体验。比如，用户在游戏中与NPC对话时，游戏APP可以调用本地大模型优化对话质量，用户还能够通过自然语言输入，借助本地大模型来操控游戏进程，进一步解放双手。

除了AI手机，随着AI PC及 Pro等AI智能终端设备的迭代，未来AI智能终端可以与游戏产生深度交互。苹果 Pro 6月28日起全球发售，同时苹果升级，优化用户空间计算体验，包括能够将2D图片转化为空间照片、新增手势操作、Mac投屏范围拓展至2块4K显示器并排等；另外，Apple TV+的引入将有望丰富苹果在中国市场的生态系统，Apple TV+可能会在 Pro设备上提供更加出色的游戏体验。

AI+文本、AI+图片、AI+代码方面，利用、 、及自研模型等工具，AI深度赋能游戏策划、角色对白、智能客服、内置代码、游戏地图等多个场景，实现生产时长及成本的大幅缩减；AI+视频、AI+3D、AI Agent方面，利用、 Mind Agent及自研模型等工具，AI在场景布置、角色建模、3D地图、NPC开发测试等多个环节大幅提升生产运营效率，其中AI Agent不仅可以作为NPC为玩家提供更加真实的交互体验，还能在MOBA等游戏中进行实时分析决策和提供战术建议，生成创建自己的AI角色；集成式AI工具方面，包括腾讯生成式AI游戏引擎、巨人网络AI生成大模型、Unity Muse等。以游戏引擎为例，该引擎目前已应用于《王者荣耀》《元梦之星》等多款热门网络游戏中，特别针对AI NPC、场景制作、内容生成等场景，具有提供前沿算法模型、高效训练平台和在线推理引擎三大核心功能，为游戏全生命周期提供AI解决方案。

（2）影视：AI Phone与AI PC助力影视高效创作，满足多样需求

AI Phone和AI PC显著提高了图像制作效率和视频质量，满足了多样化的创作需求。2024年1月7日，OPPO Find X7系列旗舰新机全球正式发布，搭载 大模型带来了更强响应速度和处理能力。该系列手机配备了AIGC消除功能，支持路人、物体等多类型元素识别与消除，利用AI大模型将生成自然的填充画面。直播或视频通话场景中，AI可以进行背景虚化或替换，通过智能算法实现音画质提升和实时美颜、特效等。23年8月23日，华为发布了系列，通过亿级参数大模型进行成像，弥补画质损失。Mate 60 Pro在闪拍、肖像、微距等场景下的全焦段拍摄体验上，有着非常出色的表现，XMAGE影像更进一步。23年10月，谷歌发布Pixel 8及Pixel 8 Pro手机，Pixel 8带有全新的照片工具Best Take。假设用户拍摄一系列合影，Best Take可以让用户将相似的照片组合成一张每个人都在看着相机微笑的照片。

AI Phone和AI PC与第三方应用共同推动视频创作，简化视频制作流程。6月6日，快手大模型团队自研打造的视频生成大模型可灵大模型（Kling）发布，其具备强大的视频生成能力，让用户可以轻松高效地完成艺术视频创作。得益于高效的训练基础设施、极致的推理优化和可扩展的基础架构，可灵大模型能够生成长达2分钟的视频，且帧率达到30fps。Luma AI于6月12日首发了自己的视频生成模型Dream 。Dream 可以在120秒以内生成120帧影像（视频长度约5秒），拥有较高的画面逼真度和流畅度。在AI PC方面，联想内嵌AI，基于电脑上的照片和视频，可以直接剪辑生成内容。微软在Build 2024大会上发布了 7（SL7），由 X Elite处理器提供动力，借助每秒45万亿次的运算能力，以AI计算为依托，速度更快，效率更高。微软利用AI技术简化创作流程。将文本转换为语音，为视频创建自动字幕。

AI手机在数字人视频制作中展现优势。“商汤日日新”大模型是商汤基于多年技术积累和产业实践经验打造的大模型体系。依托“商汤日日新”大模型能力，下载“如影”APP，客户能够实现AI文案生成，形象个性化定制，并呈现逼真的口型、表情和动作，企业及个人能够轻松创作数字人短视频。

（3）出版：AI Phone与AI PC重塑出版业互动与创作，引领新潮流

AI Phone和AI PC在数字阅读领域开创全新体验，重塑读者互动模式。2023年6月，掌阅科技发布了国内首款AI产品“阅爱聊”，这是一款革命性的对话式AI应用，专为数字阅读场景设计。通过生成式人工智能技术，“阅爱聊”不仅依托AI大模型，还充分利用了掌阅的海量数据内容，为用户提供了与小说IP深度互动的机会。它聚焦在“聊书”和“聊人”两个核心场景，用户可以与书中的角色进行对话，或是通过角色探索新的书籍内容，极大地丰富了用户的阅读体验。

AI Phone和AI PC引领出版业内容创作的新潮流，实现智能辅助与高效创作。小米公司凭借自研的60亿参数大模型，在AI Phone上实现了与大型模型相媲美的性能，为用户提供了包括知识问答、文字扩写在内的生成式AI应用体验。而在AI PC方面，微软通过其 AI功能，搭建“+PC”体系，为用户打造了一个集文本、语音和图像功能于一体的内容创作平台。的免费版本不仅支持聊天和GPT功能，还允许内容创作者更高效地进行内容创作，为出版业注入了新的活力。

四、风险提示

（1）核心技术不及预期风险

AIGC及其核心技术发展目前虽然已经出现部分应用及落地场景，但是整体还处于前、中期阶段，仍然存在硬件技术支持不及预期风险。如：超级计算机算力，全球高端芯片供应较为短缺。

（2）政策监管不确定性的风险

目前我国虽大力支持人工智能等相关产业的发展，但对相关AIGC作品等知识版权保护，监管行业有可能出台相关政策进行制约。

（3）行业竞争风险

AIGC行业和概念爆火引起企业纷纷入局，可能存在行业竞争风险。

（4）商业化拓展低于预期风险

AIGC中的小部分应用实现商业化，而大部分应用处于免费试用或免费试用向收费转型阶段，行业存在商业化拓展低于预期风险。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数